窩輪ABC:街貨量影響末日輪表現

蘋果日報 2002/07/21 00:00


最近,不少末日輪的走勢與正股背道而馳,有時正股微升,一些末日輪不僅掉頭向下,甚至跌近10-20%,令投資者困擾不已。這些情況常見於一些接近到期日,但只有很少機會進入「價內」的股證,或一些離到期日尚餘時間,但市場普遍對正股未來走勢有保留的股證。因此,就算投資者能準確預測正股的去向,一些末日輪的表現也會令人失望。持有這類股證的人士必須嚴守止蝕;準備買賣末日輪的人則須有本身的一套看法,並採取短炒策略。
另外,股證的流通量和街貨量的多寡,對末日輪的表現也有一定關係。簡單地說,流通量是指投資者能否在市場輕易買賣認股證,這通常與莊家表現有關;而街貨量顯示股證實際銷售的數目──街貨量愈高,市場的自然調節能力?供求協調運作會愈佳,這或許說明了某些街貨量高的末日輪,為何走勢與正股會背道而馳的原因。尤其當這些末日輪時日無多,很多投資者希望候高而沽,在沽壓大幅增加的情況下,股證的表現可能較為遜色。因此,投資者考慮投資末日輪時,必須留意街貨量的多寡。
窩輪到期與跌市無關
時至今日,很多投資者仍以「溢價」作為選擇窩輪的主要依據。筆者在本欄曾提及,假設其他影響價格因素不變,認購證的溢價會隨正股價格上升(下降)而縮減(增加),兩者維持一個相反的關係。事實上,當股證到期時,溢價只會朝兩極發展──「價內」股證的溢價完全消失,只剩下內在值;而「價外」股證的溢價則會愈來愈大。因此,就算一些擁有較低溢價的「價內」或「在價」股證,其溢價可能也會因為時間縮減而繼續下跌。
眾多末日輪到期,會否對大市帶來任何具體影響?有指最近大市疲弱,跟末日輪到期有莫大關係,理由是發行商在推出認股證時已儲備大量正股,當股證接近到期,發行商便不需要持有正股作對沖,可悉數沽出,因而對股價構成壓力。
事實上,現時發行商已不再需要預備正股作備兌之用。他們大多利用其他衍生工具如股票期權、場外期權或高息票據等為認股證進行風險對沖,正股只是其中一個選擇而已。另外,由於今次到期的認股證中,大部份已屬價外,即行使機會極微,由於愈「價外」的認股證需要對沖的股票愈少,發行商應已隨大市走勢作出適當的對沖活動。
雷裕武 麥格理證券衍生工具部聯席董事
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