債券投資：了解ELN的投資概念
蘋果日報 2003/05/22 00:00
我們在考慮投資於「股票掛鈎票據」（EquityLinkedNote,ELN）時，往往會直接與股票投資作比較，主要是因為它與隱藏在內的「股票期權」產品有關。若投資者能充份掌握當中奧秘，將更有利於進行相關投資。
「期權」是一種有期限而涉及權利及責任的產品，其概念與保險相似。它涉及了兩方人士：
1.需要迴避風險者──即買入期權的一方，需要付出一定代價，便可保障在指定期限內的風險；
2.準備承擔風險者──即賣出期權的一方，在收取了費用（「期權費」）後，將承擔相關的責任。
投資於ELN這類產品，投資者的身份屬於後者，即在賣出期權後，便要面對承擔風險的責任。若股票出現下跌的情況，投資者須以協定的較高價格購入股票；而銀行或其他發債體則屬前者，即為了保證投資者於到期日履行責任，銀行在交易當天便收取了投資者的存款作為按金，並同時把期權費化為額外回報給予投資者：
ELN（C）＝定期存款（A）＋期權（出售）（B）
ELN的高回報率（C）＝存款應有息率（A）＋出售期權帶來的額外回報率（B）
「期權」是一種有期限而涉及權利及責任的產品，其概念與保險相似。它涉及了兩方人士：
1.需要迴避風險者──即買入期權的一方，需要付出一定代價，便可保障在指定期限內的風險；
2.準備承擔風險者──即賣出期權的一方，在收取了費用（「期權費」）後，將承擔相關的責任。
投資於ELN這類產品，投資者的身份屬於後者，即在賣出期權後，便要面對承擔風險的責任。若股票出現下跌的情況，投資者須以協定的較高價格購入股票；而銀行或其他發債體則屬前者，即為了保證投資者於到期日履行責任，銀行在交易當天便收取了投資者的存款作為按金，並同時把期權費化為額外回報給予投資者：
ELN（C）＝定期存款（A）＋期權（出售）（B）
ELN的高回報率（C）＝存款應有息率（A）＋出售期權帶來的額外回報率（B）
1.以期權理論作投資
期權買賣涉及很多不同的理論，最基本之一種是期權出售者須面對無限風險──期權出售者收取了期權費用，便須面對股價下跌的風險。這類風險屬於「無限」，因為股價下跌，理論上股票可以變成廢紙。從期權理論去分析，ELN的投資者便要面對無限風險。
可是，若認為風險大而採用相反的投資方法，希望藉着購入期權而賺錢，結果往往亦會令人失望。在許多實戰的個案中，已付出的期權費用往往不能收回。
真正專業購入期權的成功者，處理投資方法較為複雜：由於擁有某協定股價的出售權利，股票下跌的風險已受到保障，持有的股票將不怕股價暴瀉而帶來龐大損失；而當持有的股票上升時，他亦可隨時出售獲利。因此，期權購買者應不停地物色購買股票及出售平倉的機會，以便在風險受到保障的環境下，賺回付出的代價。當然，箇中所需要的技巧及能力，並不是一般投資者所能應付。
2.以購買股票作比較投資
另一種投資心態是與直接購買股票作出比較。當某隻股票被吸納及最終被持有，期望作為中、長線投資時，投資者面對的最大風險亦是該股票可能成為一錢不值的廢紙。所面對的風險，在一定程度下與出售期權是相同的。既然直接購入股票的最大風險能被接受，投資者便可採用下述假設作考慮：向銀行訂立購買股票的一個月遠期合同。若一個月後股價出現下跌，投資者便如常地吸納股票，作為中、長線投資；若股價牛皮不動或向上，投資者可放棄購入股票機會，但銀行則在這些條件下提供較一般存款為高的利率。更為保守的投資者，訂立的購入價可以是今天市價的95％或其他較低價格，免除購入高價股票的風險，而存款利率也相應作出下調。這也就是ELN的投資概念。
陳鳳翔
香港財資市場公會常務秘書