窩輪ABC:特別股息對窩輪有影響

蘋果日報 2002/10/06 00:00


上周,地產股曾出現小陽春。除了政府明言會推行一些措施去支持樓市外,新地(016)業績符合市場預測,也對市況帶來短期刺激作用。
新地除派發末期息1元外,更因為30周年紀念而派發特別股息0.6元,為一眾散戶帶來驚喜。然而,這特別股息對於持有窩輪的投資者到底是禍是福?
股息是期權及股證定價的因素之一。一般情況下,發行商推出認股證時,已將在投資期內預期正股派發的股息計算在股證價值內。倘若正股如預期般派息,其調整將不會影響股證的理論價格,投資者也不會因此蒙受任何損失,除非預期股息與實際股息有很大出入,則作別論。
眾所周知,當正股除淨時,其價格將會自動在開市前「除息」。股息突然增加,就差不多等同在除淨日擴大股價調整幅度;倘若股息突然減少,則意味着正股價格調整幅度在除淨日將會相應降低。正因如此,假設某股份突然派發較預期為高的股息,相關認購證(Call)的價值便會即時下調,相反相關認沽證(Put)的價值則會上升。
以新地為例,倘若其派發普通股股息為1元,符合發行商的預測,其相關認股證價格便不會在除淨日調整。可是,新地宣布同時派發特別股息0.6元,發行商當然未有將此計算在股證原有的價格內。股息突然增加,代表正股會在除淨日擴大股價調整幅度,此舉對新地認購證不利,卻有利於認沽證的表現。
特別股息對股證價格又會帶來甚麼實際影響?眾所周知,股證價格對正股轉變的敏感度,一般可從對沖值反映出來。倘若新地認購證9539的對沖值為0.049,我們便可預計在業績公布翌日(9月27日),其理論價格應下跌0.029元($0.6×0.049),或相當於上周四收市價約6%。然而,由於正股在當日表現突出,9539最終只下跌了1%,可見股證價格是受到很多不同因素的影響。
股息調整即時反映
投資者可能會問,為何這些股息調整會即時在輪價上反映,而非在正股除淨日才發生?由於這是公開的秘密,投資者自然會盡快計算後果。正如期指在一些重磅藍籌除淨前,通常會大幅低水,預先反映股價除淨的效果,減少潛在套戥的機會。
發行商一般不會因為實際股息與預期有異而調整傳統認股證的價值(不過,根據股票期權的規定,倘若公司宣布特別股息佔現價的5%以上,發行商需要在行使價上作出調整),然而,有關上市文件中若未列出相關指引,不同發行商將視乎情況而作出個別安排。
公司派發特別股息,往往是市場預計以外,股證價格可能由於股息宣布有別於預期而作出即時的調整。因此,投資者在某股票業績公布日前後買賣相關的認股證,就要特別留意這個額外風險。話雖如此,特別股息對股證價值的影響,一般遠較其他定價因素為小。
一般的傳統認股證皆不派息,惟「盈息認股證」將會派發普通股息給股證持有人,股證價值也會在派息除淨日相應調整。由於盈息認股證普遍含有槓桿效應,加上具有派息特性,投資者可視之為價格較低的另類股票投資。以新地盈息認股證(9356)為例,其到期日為明年12月23日,投資者只要在今年11月前買入,便有機會在股證到期前收取3次正股股息。
筆者希望,投資者在認識這些影響股證價值的數據後,對認股證投資能有更多掌握,並能在不同市況下靈活運用。
雷裕武 麥格理證券衍生工具部聯席董事
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