當年今日

投資學堂:科技公司最怕變「成熟」

蘋果日報 2002/05/30 00:00


上回討論到美國公司派發股息的問題,由於近年美國的上市公司漸有不派股息的趨勢,有派發股息紀錄的上市公司佔總上市公司數目的比率正大幅下降,由1978年佔總上市公司數目的66.5%,減至1999年的20.8%,下降幅度頗大,由此可見愈來愈多公司不願派發股息。
近年一談到不派股息的美國公司,矛頭大都會指向多間大型科技股,3間最多現金但不派股息的公司分別為思科(Cisco)及微軟,兩者皆有53億美元現金,另一間為戴爾(Dell),有36億美元。此3間公司以微軟最厲害,因其擁有的現金及隨時可套現的資產高達360億美元,這已包括扣除所有負債。公司留着大量現金,原意是為未來發展及收購之用,但這3大企業基本上業務已極之成熟,進一步擴展空間不大,而收購亦暫時無好對象,故他們不派股息是另有原因。
據美國美林證券的資料顯示,除因科技股的投資者大都願意博未來股價的升值,而不介意沒有股息外,另一不派發股息的原因是,管理層不欲給市場一負面訊息,表示公司已屆成熟階段,即進一步增長空間有限。

恐影響估值
美林以英特爾(Intel)及ComputerAssociates這兩間科技公司為例,它們在派發股息後,雖然股價並沒有即時下跌,但它們的估值(Valuation)便漸較其他同類股低,例如英特爾在派發第一次股息後,其PE隨即下降8%,但對手的PE卻相對地升了16%。同樣情況也出現於ComputerAssociates,在第一次派發股息後,其PE下降了26%,在同期,它的對手之PE僅下降了4%。
上述例子雖然不可斷言派股息會令估值下降已成趨勢,但高科技界及其投資者確因而恐懼派息會令估值下降,這已足夠對股價造成頗大的震撼。因此坐擁巨資的美國高科技公司仍不敢貿然派發股息,以免被冠上成熟股的名稱。
不知是否同樣原因,所以中國移動(941)至今仍拒絕派發股息,以免由一間高增長的電訊公司變為一電訊公用股。
除中華煤氣(003)外,中電(002)、港燈(006)及地鐵(066)的PE均在10倍左右,讀者可記得在2000年期間,中移動的PE曾高逾200倍?據Bloomberg的資料,在2000年3月,其PE為213倍!假若真的成了公用股,則此等高PE的情況便難再復見。
現時中移動的PE約為15倍,假若因派股息而令PE進一步降至與港燈等公用股相近,即僅得10倍,那麼便麻煩了。
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譚紹興