投資學堂:恆指現價低於合理水平

蘋果日報 2002/04/02 00:00


財經報章經常會報道某些大行如何預測股市,並引述它們估計本年恒生指數的高位等。預測恒指的升幅及目標水平,方法頗多,例如綜合恒指成分股的預測盈利,並以之乘以恒指的合理PE,便可得出恒指合理水平。
根據Bloomberg3月25日的資料顯示,恒指在2002年的預計盈利系數為664.161,在過去10年,恒指的平均PE為15-16倍,故此恒指的合理水平便為9962-10624點。
若以上述水平作參考,則上周四恒指剛升破11000水平,便一點也不算便宜,僅可稱為合理而已。但有一點讀者須注意,便是計算此恒指的合理水平,是基於其預測盈利系數為664.161,假若分析員估計錯誤,則此合理水平便不正確了。正如去年,市場估計港股的盈利差不多是每月下降的,由年初(2001年)預計港股盈利增幅約為14%至早前的倒退約9%。故此,以現時預測的港股盈利來計算,恒指合理水平很可能過分低估了,主因是美國經濟正處復甦階段,假若經濟真的好轉過來,港股的盈利便會大幅改善,現時的盈利預測便很大機會低估了。
保守計目標13600
基於上述因素,盈利的預測在經濟轉角階段,可能出現頗大的偏差,故在此情況下,以股價與帳面值(P/B)比率來計算可能較佳。Bloombreg的資料顯示,恒指在過往10年的平均P/B約為2.2倍,而現時(恒指為11000水平)則為1.77倍帳面值,故略低於合理水平。當恒指P/B為2.2倍時,其合理水平便為13631點,故用此角度看恒指現時水平便屬偏低了。
另一方面,從港股過往P/B的趨勢印證,恒指的P/B不會在升至2.2倍中間水平時便停止,大都會繼續上升,很大機會直迫2.5倍。若以2.5倍P/B計算,則其高位便是15500,筆者向來較為保守,暫宜以2.2倍P/B來預計恒指目標,即13600水平。
好了,假若13600或15500為今年恒指的上升目標,則讀者可能會問,港股真能有如此大升幅嗎?不妨以港股過往20年的波幅來研究,首先以1980至2001年計算出恒指在該年高低位的距離,再計算此高低位相距等於前一年收市價的多少個百分比,例如2001年恒指高位為16274,低位為8894,而2000年收市價為15095,故2001年高低位相距為7380點,是15095的48.9%,若以此方法來計算1979至2001年的波幅,便得出恒指平均波幅為54.35%。
唉!時間又到,下回繼續。
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